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民生证券股份有限公司周泰,王姗姗近期对新凤鸣进行研究并发布了研究报告《2023年一季报点评：23Q1业绩承压，需求压力逐步缓解》，本报告对新凤鸣给出增持评级，当前股价为10.7元。
新凤鸣(603225)
事件：2023年4月28日，公司发布2023年第一季度报告。2023年第一季度，公司实现营业收入125.09亿元，同比增长17.99%；归属于上市公司股东的净利润为1.89亿元，同比下滑33.47%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.13亿元，同比下滑63.72%。
受成本高增与POY业绩下滑拖累，公司Q1业绩承压。公司2023Q1营收同比增长17.99%，营业总成本同比增加21.05%，成本增速高于收入增速。从公司涤纶长丝的产量、销量及收入实现情况来看，公司涤纶长丝POY/FDY/DTY实现产量95.26/31.14/16.86万吨，同比变化-11.67%/+15.33%/12.85%；实现销量88.03/31.44/15.58万吨，同比变化-0.43%/+47.05%/+32.26%；实现收入58.95/23.51/12.99亿元，同比变化-4.16%/+45.32%/+23.73%。整体来看，公司涤纶长丝公司涤纶长丝FDY与DTY业绩维持强劲势头，而占据公司涤纶长丝产能主要份额的POY业绩出现下滑，主要原因系下游需求不足，公司POY减产幅度较大、优先消化库存所致。我们认为，公司成本的高增速与主要产品涤纶长丝POY业绩的下滑或是导致公司Q1业绩承压的主要原因。
涤纶短纤业绩亮眼，差别化、多元化产品新格局初步形成。Q1公司涤纶短纤实现产量24.78万吨，同比大幅增长264.41%；实现销量20.17万吨，同比大幅增长268.74%；实现营收12.84亿元,同比大幅增长257.88%。公司涤纶短纤业绩亮眼，主要系公司2022年8月徐州基地XCPD01/02装置一期年产30万吨绿色功能性涤纶短纤维项目正式投入运行，使得公司在国内涤纶短纤领域的竞争力大幅增强所致。2022年该项目投产使公司聚酯年产能达到720万吨，其中涤纶短纤年产能大幅提升50%达到90万吨，有效丰富了公司聚酯涤纶产品结构。
Q1聚酯产业链开工率环比回升，下游需求有望修复。23Q1以来，我国涤纶开工率环比提升明显，截至4月27日，涤纶长丝开工率为79.30%，下游江浙织机开工率为54.29%，均高于22Q4的平均水平。随着需求逐渐回暖，长丝市场有望得到提振。
投资建议：随着国内需求逐步回暖，长丝价差有望迎来底部反转，我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.02/9.55/17.04亿元，EPS分别为0.20/0.62/1.11元/股，对应2023年4月28日的PE分别为52倍、16倍、9倍，维持“谨慎推荐”评级。
风险提示：原油价格波动的风险；疫情扰动影响下游需求的风险；新增产能投放速度较慢的风险。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，兴业证券张志扬研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达94.37%，其预测2023年度归属净利润为盈利11.15亿，根据现价换算的预测PE为14.1。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有15家机构给出评级，买入评级12家，增持评级3家；过去90天内机构目标均价为12.93。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，新凤鸣（603225）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性良好。财务可能有隐忧，须重点关注的财务指标包括：有息资产负债率、应收账款/利润率、应收账款/利润率近3年增幅、经营现金流/利润率。该股好公司指标0.5星，好价格指标3星，综合指标1.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）
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